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目前,银行间资金面基本上已经过了最紧张的阶段。 分析师表示,准备金支付、月末考核和税收清算要素将有所淡化,与大量增加的公开市场到期资金一起,将逐步推动货币市场利率再次下跌,6月中上旬资金面有望改善。 但是,严格的监管和紧缩预期的存在,限制了资金价格的下行空之间。 期望资金价格中枢恢复到5月前的水平也不现实,关于指标品种r007(7天的回购利率),预计降至3%以下的可能性很低。 在通货膨胀压力难以缓解的背景下,预计6月份的加息将会加强。

“资金旱情趋缓 6月加息预期增强”

多种因素的叠加会引起“缺钱”

月度“上调”引发的资金波动于5月中下旬再次上演。 但是,这一次,法储蓄造成的流动性暂时不足的状况,最终发展成了阶段性的大面积“缺钱”。

象征着5月25日回购利率整体突破5%,无论是资金利率涨幅还是流动性紧张的时间跨度,与今年3、4月相比,该轮的资金脉冲运动都表现出色,与去年年末、今年年初的情况颇为相似。 去年12月,在今年1月“上调”前后,r001 (隔夜回购利率)也曾上升到5%以上的水平。 当时,除了准备金支付的影响外,年末指标评估和节日资金准备被认为是导致资金紧张的重要因素。 这次资金紧张状况的发生,同样体现了诸多不利因素叠加的影响。 其中,缴纳法定存款准备金是导火索,财政存款支付、月末考核、到期资金下降等因素在资金方面更加严重。

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据推算,5月“上调”冻结资金规模在3700亿元左右。 在银行资金方面,持续上调的累积效应和超储蓄在临界情况下支付的边际冲击都很明显。 但是,r001稳定至收款日,以及r007在收款日当天明显回调,表明资金面紧张,但实际紧张程度相对有限。 收款日过后,资金更加“紧张”,明显存在其他干扰因素。

其中,财政存款和月末考核引发的季节性混乱尤为突出。 按照规定,在季度结束后的15天内,公司必须在税务机关需要申报上季度营业税的年度结束后5个月内,提交年度终审报告,并清偿上一年度所得税。 该税主要出现在央行报告的“财政存款”子科目下。 结果,每年新增财政存款,1月、4月、5月、7月、10月出现季节性大幅增长。 数据显示,今年4月财政存款增加4100亿元,为近23个月来最高值。 再加上去年工业公司利润总额创新高,5月(特别是5月下旬)集中发生公司所得税清缴,极大挤压了公司存款,与月末银行存款率的监管因素重叠,给市场资金方面带来了巨大的紧缩效应。

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此外,法储支付当天和下一周公开市场到期资金均不足千亿元,央行用于抑制资金利率波动的资源十分有限,最终导致春节后资金紧张。

资金利率的下行空之间有限制

持续紧张的市场资金面,上周后半段开始慢慢松动。 分析师表示,随着各项支付和月末考核的影响减弱,货币市场资金面已经过了最紧张的阶段。 由于到期资金明显增加,6月中上旬的资金环境应该得到改善,但由于严格的监管和紧缩预期的存在,预计资金价格下跌空之间将受到限制。

5月31日,银行间回购利率整体降至5%以下。 将来的资金利率可能会重复,但阶段性下跌应该是一个大致的比率。 首先,准备金支付的冲击基本结束,月末的考核也接近尾声。其次,从2001-年的历史数据来看,6月新增财政存款基本处于较低水平,个别情况为负。 因为这种财政存款增加带来的行政性卷土重来的影响6月份暂时不会出现。 最后,未来三周公开市场到期资金量将明显回升,考虑到银行月末考核和端午假期准备的诉求,央行预计将暂时通过公开市场操作维持净投入结构。 预计过了月底,资金利率有可能回调。

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但是,指望资金价格中枢恢复到5月前的水平也是不现实的。 关于指标品种r007,市场人士预计明显回升到3%以下的可能性较低,持续性不强。

另一方面,持续的“上调”和潜在的每日存款贷款比考核对商业银行的流动性管理提出了更高的要求,银行提高准备金和存款竞争等行为对资金价格有向上的推动力。 据市场传言,银监会要求从6月开始将银行存款率考核从季末和月末的达标改为日平均存款率监管。 对于存款比率接近75%红线的中小银行来说,这意味着以存款冲抵时点的战略失效,必须保证每日存款比率满足监管要求。 存款竞争程度上升将迫使银行接受更高的资金价格。 此外,存款平均规模上升也意味着持续“准备金”应缴纳的法定准备金也将增多,这种考核方法的改变可能会加大“准备金”对资金方面的冲击力。

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另一方面,在物价高的情况下,即使资金面过于宽松,也无法承受来自严格政策的期待。 食品价格反季节上涨,再加上电荒、干旱等干扰因素,市场普遍预计5月份cpi有可能维持高位,阶段性刷新新高,但预计全年物价将有较大的调整风险。 在高物价长时间化的情况下,6月提高利率的观点逐渐成为市场共识。 如果预计利率上调,则意味着基准利率的上调本身面临银行资金价格的重新评估。 此外,中金企业认为,引入社会融资总量监测指标后,市场利率的一些变化成为数量控制的重要参照因素,每次回购利率大幅下跌都有可能导致应对政策的反制化。 未来监管部门在数量工具的选择上可能会出现变量,但无论是依赖准备金率还是重复使用公开市场工具,在资金方面都是影响程度的问题,决不会成为正面因素。

“资金旱情趋缓 6月加息预期增强”

综合来看,央行的操作趋势似乎表明,他们不希望流动性过于缓和或流动性过于紧张。 一位分析师表示,将7天回购利率维持在3%以上应该是合理的状态。 由于今年的历史罕见度均在7天回购利率降至3%以下后公布,如果r007与3%背离过大,央行将展开相应的“灭火”行动。 另外,在r007年至r007年的紧缩周期中,r007的波动中枢也几乎处于3%的一线。

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