“巨额外储已成“人质”债转股或可解困”

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经过记者胡群从北京出发

昨天( 5月31日)，《每日经济信息》记者就此对景学成进行了独家采访。

“我们现在为了吸收3兆美元的外汇储备，送了21万多人民币。 这不是用物资发行的，不是根据钢铁库存有多少，汽车和电视自行车有多少来发行的。 是以美元兑人民币的外汇占款发行央行基础货币。 我们的货币发行机制严重扭曲。 所以中国(的货币政策)不是应对国内的内生通货膨胀，而是应对美元流入带来的进口通货膨胀。 ”关于此前的发言，景学成认为，一些学者认为美国为全球经济复苏做出了巨大贡献，但中国购买了大量美国国债，这在美国市场上与qe2发挥了同样的作用，中国对美国和世界经济已经做出了巨大贡献， 但是，这些不仅没有得到美国人的同意，也没有得到中国经济学家的同意。 无视事实，美国仍在紧逼人民币升值，而国内一些经济学家认为巨额外汇储备风险正在上升，似乎成为中国经济转型的负担，但没有任何实质性的处理动作。 阐明并认识到中国人民银行这种逆向的、被动的、同时具有大国全球平衡作用的货币发行机制具有很大的意义。

“2008年的金融危机，将利率传导为中心的货币政策用到极致的美国最终不得不诉诸量化宽松政策，但中国近年来为什么要大量发行货币呢？ ”景学成说:“用外汇储备购买美国国债、“二房”债券和一点点的公司债券很大，我们能在外汇储备上投资什么呢？”

景学成表示，另一方面，外汇通过贸易盈余、对外直接投资和热钱流入国内，为了应对美元，中国央行发行了大量基轴货币，直接对货币政策的自主性造成了通货膨胀。 另一方面，中国巨额外汇储备又通过重新购买美国国债和金融产品，直接增加对美国的货币供给，间接支持和参与了美国量化宽松的货币政策。

“这10年来，我国货币政策是被动的‘倒挂机制’，但这一机制形成的首要原因是发行大量基轴货币套期保值外汇占用金，(第一)套期保值美元，累计形成巨额外汇储备。 这些外汇储备又用于购买大量的美国国债，美国在国内用这些国债弥补财政赤字。 这样，我国的基础货币发行实际上起到了与美国量化宽松政策不同的效果。 因为，从这个循环可以看出，我国货币发行是围绕美元被动发行的“美元化”货币政策。 有人建议“卡在增量上，好好利用库存”，但目前外汇储备的增量没有卡，所以可以延缓。 ”景学成认为:“可行的提法应该是‘延缓增量，活化库存’。”

景学成认为，要打破“美元化”的怪界，首先有两种手段。 第一，人民币国际化。 第二，外汇储备运用的多样性。 但是，我们美国资产的多样化运用也有“难处”。 中国巨额外汇储备购买美国国债，阻止美元贬值，支持美元体制，支持美国经济复苏和快速发展。 相反，中国必须继续持有或购买美国国债，如果不大量持续购买，可能会导致美元贬值，资产规模大幅缩小，导致长期利率上升，引发新的“中国责任论”。 因此，中国持有的巨额外汇储备本身就成为中美关系的“人质”，也是两国就中美关系进行协调的关键。

巨额外汇储备在这种困境中，如何规避风险？ 景成提出了债权股权转换方案。

他说，2009年10月他参加成立的民间智囊团“和谐战术研究联盟”提出了这一建议，受到高层领导的重视。 研究解决我国在美国的资产安全问题非常紧迫，与这样的巨额债务相比，在债务危机深化的情况下，美国未来将发行货币、利用通货膨胀消化债务，或者以“货币整理”例如100:1发行新的美元货币进行债务

中国在美资产的“债转股”能否成为促进外汇储备多元化管理、提高外汇储备收益水平的手段？ 也就是说，将持有的大量美国国债转换为包括金融公司在内的美国企业的股票。 美国国债债转股可以积极处理推动外汇储备多元化的运用结构，灵活转换金融资产。 债转股带来的投资行业巨大。 首先，从美国的金融资产来看，联邦储备银行纽约购买的mbs(mortgage-backedsecurity，抵押支持债券或抵押证券化)、财政部持有的花旗、gm、aig等。 其次，比起美国国债的低收益率，在过去的50年中，美国企业的利润率大致在5.5%~7.5%之间。 平均约6.5%左右。 2005年以后，达到8.5%。 以净利润与销售额之比衡量的美国前500大公司的平均利润率将达到13%。 按照过去10年的平均水平保守估计，美国长期国债与投资级企业债务的收益率差约为4个百分点，与企业平均收益率(股权投资收益率)的差约为2个百分点。 最后，产业投资的空间隔很大。 例如，生物技术(生物基础研究、生物医药、生物能源、环境保护和安全生物技术) )投资大、回报高、潜力大。

但景学成指出，债转股的构想并不是解决中国美国资产安全的唯一途径，即使以持有美国金融机构股票或购买工商公司股票等股票方式持有美国资产，也面临着资产价格下跌带来的贬值风险，但从长远来看，可以通过购买指数基金来降低这一风险

“在国际金融市场上，中美经济不均衡。 除了经济结构调整外，还必须加强外汇管理制度，加强热钱的管理和诱惑。 外汇储备中美元化在很长一段时间内完成。 美元化也有一个过程，需要时间。 现在所有的构想都提出来了，执行是关键。 目前的研究者缺乏对决策层的具体应对措施。 这需要政界、学术界、公司界的多方思考和探索，特别是关于债转股的研究思考和支持。 ”景成最后强调道。