““热钱”来自国内利率市场化改革迫切”

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联邦储备系统理事会会议，很快就会得出结论。 作为下半年最重要的经济事务之一，这次会议将对下一次世界经济走向产生深远的影响，以前曾轰动一时的货币战争也将以此为标志进入新的时期。 货币战争到底结束了还是加剧了？ 其他经济阻滞会有什么反应？

为了应对国内通货膨胀和资产价格泡沫，人民银行选择了近三年来的首次加息。 提高利率的积极意义很大，但其负面作用也令人担忧。 热钱会因为人民币加息而加速流入吗？ 融资价格的增加会导致贷款萎缩吗？ 经济增长会因此迅速放缓吗？

对此，《每日经济信息》记者将采访苏格兰皇家银行全球金融市场部董事长谢汶君，她将为投资者回答上述问题。

谢汶君的观点摘要

货币战争

◎为了搞清楚那些国家是发动了战争，谁要保护自己。 不是出于竞争贬值的初衷

◎除非美国经济恢复，美元将继续保持弱势，这个过程可能还会再持续一年。 亚洲各国的货币将继续坚挺。

热钱

◎由于有资本管制，从严格意义上讲，中国的“热钱”不是来自国外，而是来自国内投资使用的出口公司的利益。

◎在资本项目受到管制的情况下，只要继续增资，不让股市和楼市那么闹人，就可以达到控制资产泡沫的目的。

关于利率市场化

◎实体经济增长较快，但中国资本市场的快速发展并不理想。 国家需要建立更加透明高效的资本市场，让借款人和借款人更好地结合起来降低融资价格。

◎利率应该市场化。 现在的利率水平很低，对借款人有利。 这导致了信用资本的不匹配，大量资金进入股市和房地产，加剧了泡沫的发生。

◎利率市场化改革必须非常慎重，如果在银行的自我盈利能力还没培养好就贸然拿出来，会产生很多负面效果。

对谢汶君的采访在首都的一家咖啡店进行，在采访进行之前，他用黑莓手机发送了电子邮件。

在近一段时间内，谢汶君和《每日经济信息》记者(以下简称“nbd”)谈到了美元走势、热钱、利率改革之间的联系。 尽管在新加坡工作，她可以说在中国的经济形势上有漏洞。

谢汶君指出，在资本项目的管制下，所谓“热钱”实际上来自国内经常账户盈余，为了防止信贷资产的不匹配，建议加快利率市场化改革，通过持续加息来拉动资产泡沫。

美元依然疲软

nbd :联邦储备系统理事会量化宽松的货币政策引发全球主要经济区块货币的竞争性贬值，如何评价货币战争的快速发展趋势？

谢汶君:目前各国货币竞争性贬值，起因于各国央行竞相出台宽松的货币政策，这可以看作是货币政策对货币的负面影响。 如果将其定义为货币战争，各国的量化宽松政策长期以来一直在实施，但最近由于日本央行也加大了量化宽松的力度，因此已经发生了。 但是，我们需要注意的是，要分清那些国家是发动战争的，谁是要保护自己的。 这是两个不同的概念。 稍微新兴市场国家的央行采取的政策只是出于自我保护的需要。

世界上最重要的货币是欧元、日元和美元，欧洲央行在某种程度上正在尝试缩短和减少量化宽松，以调查是否来到了真正需要资金的国家。 但是，日本央行和联邦储备系统理事会的货币政策仍然宽松，特别是联邦储备系统理事会量化宽松的力量最大，其宽松将继续加大，美元将由此持续贬值。

但是，美元是世界第一大货币存款，其走势影响着世界各国的货币，包括日元、欧元甚至人民币在内的亚洲新兴经济体的货币面临着上升压力。

nbd :美元贬值是长久以来的趋势吗？ 谢汶君:我认为除非美国经济恢复，否则美元将保持疲软。

但是，目前没有货币可以替代美元，仍然存在双底衰退的风险。 如果世界经济真的再次进入衰退，我们反而会看到强势美元。 在衰退中，几乎所有国家都会降低利率，因此此时无论联邦储备系统理事会向市场投入多少流动性，美元都很可能保持稳定。 但这是一个非常极端的假设，我不认为世界经济正朝着这种情况迅速发展。 比

更有可能的是，在美国经济还没有完全恢复之前，美元将继续疲软。 我认为这个过程可能会再持续一年。 与美元贬值相反，亚洲各国货币将保持坚挺。 预计到明年第二季度，亚洲新兴经济体增长将略有放缓，但尽管如此，利率仍将上升，这些经济板块货币兑美元走强，欧元和日元兑美元保持稳定。

贸易盈余是“热钱”的主要来源

nbd :人民银行加息后，市场担心热钱流入加剧。 你对此有什么看法？ 如何管制热钱呢？ 谢汶君:这个问题没那么简单。 首先热钱的定义不同。 在中国，热钱越来越多地是对房地产和股市的投机。

海外资本进入中国股市是有限度的，同时也在中国人民银行的控制之下，所以严格意义上来说，中国的“热钱”不是来自海外，而是来自国内。 有些来自中国出口公司，他们盈利后将资金用于国内投资，这经常导致账户盈余回到国内。 政府想了很多办法来疏导这部分资金。 例如，通过qdii将经常账户盈余导出到国内。

中国想要阻止热钱流入其实非常简单。 因为已经有了资本项目的管制，在这种情况下，只要继续加息，不让股市和房市那么吸引人，就可以抑制资产泡沫。 因为政府能否抑制热钱流入，取决于能否抑制国内资金。 在目前贸易盈余较大的情况下，决策层必须寻找通过再投资转移经常账户盈余的方法。 对此，政府已经发布了qdii，迅速发展香港的人民币离岸市场。

但问题是，人民币在香港的投资市场也受到限额的限制。 如果监管层不提高限额，香港吸收人民币流动性的能力也会受到很大阻碍。 所以，问题的立足点是贸易盈余大，投资渠道不足。 要诱惑人民币资金投资香港，政府必须在尽可能短的时间内扩大香港人民币离岸市场的规模。

利率市场化改革迫在眉睫

nbd :你怎么看中国的宏观经济形势？ 您是否面临经济停机的风险？ 处理问题的方法是什么？

谢汶君:各国都有各自的问题，中国的问题可能比美国小。

实体经济增长很快，制造业效率和劳动生产率提高也很快，但中国资本市场的快速发展并不理想。 资金充裕的人不会直接借钱给资金不足的人，而是把钱存入银行，由银行贷款，所以大部分利润都可以从银行获得。 国家需要建立更加透明高效的资本市场，更好地将借款人与借款人联系起来。

利率应该市场化，目前的利率水平很低，对借款者有利。 因此，借款人可以承担更大的风险，这导致了信用资本的不匹配，大量资金进入股市和房地产，投机活动加剧了泡沫的发生。

所以，中国央行有必要提高利率水平，使资本市场逐步自由化。 中国监管层已经开始在债市行动，出现了新的融资市场和融资工具。 但是，我认为利率市场化改革必须非常慎重。 如果在银行自身盈利能力未培养之前就下手的话，会引起很多负面效果。 尽管如此，这项改革必须推进。 决策层已经开始了这方面的努力，存款利率最近提高了，利率市场化也已经被视为长期目标，我认为中国在相关层面的改革步伐比人们想象的要快。

关于经济是否会停滞，我认为答案是肯定的。 利率上升，经济增长就会变慢。 但是，一旦废除银行的垄断性盈余，银行在放贷时就会变得更加谨慎，从而导致信用收缩。 我认为中国的决策层已经意识到了其紧迫性。 我认为他们对利率改革的诉求非常迫切，不惜牺牲经济放缓。 个人认为，决策层可以将经济增长率从7%降至7.5%。 当然，以上只是我个人的观点。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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