“叶檀：券商直投三宗罪 阻隔道德风险好处输送”

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证券公司充满了利益输送的色彩，也有pe腐败的例子。 坚持社会关注，证券公司纷纷指责，认为直投是国际惯例，不能用有色眼镜看证券公司的直投。

中国证券市场的暴利来源是一、二级市场之间的差价。 只要能拿到一级市场的筹码，成功兑现二级市场，谁都可以成为股东。 1999年至2009年10年间，a股总市值从2.6万亿元上升到24.5万亿元，上涨了9.4倍。 流通市值从0.8万亿元上升到15万亿元，增长18.75倍，证券市场的财富体系不言而喻。 谁能以非流通的价格在市场流通，就能获得高额的溢价。

虽然pe腐败不是证券公司直投特有的，但是证券公司的直投需要受到特别的照顾。 通常，风投企业没有证券公司与监管层之间水楼台先得月的便利，不会出现风投行业那样一贯的腐蚀机会。

中国证券市场不成熟，内幕交易多，还发生了《经济提醒报》记者因报道上市公司内幕交易而被通缉的离奇事件。 只有坦率地接受中国证券市场的现状，才能制定切合实际的规则，将相关利益层次的道德风险空之间降到最低。 将证券公司等市场参与者视为“活雷锋”，制定充满道德风险的交易规则，事后孜孜不倦地抓住内幕交易，是一种诱人的罪过。

证券公司犯了几起罪。

一种是直投时间太短，使风险投资变性，类似于好处运输。 根据中投企业的统计数据，截至今年5月底，直投参股公司从融资到上市的期限一般较短，上市公司平均期限仅为9个月，最短者为神州泰岳( 300002 )，期限为5个月。 老年人为昊华能源( 601101 )，周期为27个月。 几个月的风险投资是风投还是利益获得者？ 一位证券公司投资者曾表示，一般预计证券公司投资考察后的项目上市，证券公司直接提出投资要求时，企业不会拒绝。 特别是对于有特殊渠道的大型证券公司，不用害怕拍马。 只要准备上市的企业有特别的背景，或者美女不为结婚发愁，或者初创企业蜂拥而至，初创企业的pe就达到了十几倍，有拒绝直接投资的基础。

二是优势太大，混淆了市场评价体系。 海通证券( 600837 )旗下全资子公司海通开元及参股企业中，比基金自2006年10月以来共参股8家企业。 上市的5家企业，根据6月30日的收盘价计算，2家直投企业共持有超过10亿元账面价值的其余3家公司已参加会议，但尚未买入的企业，以目前中小板平均40倍的市盈率计算，近2700万股的股票市值也为5亿元。 这8家企业的账面价值合计超过15亿元。 好处如此之大，风靡的中信证券( 600030 )将追加金石投资22亿元。

第三，道德风险太高。 证券监督管理委员会确定了要求，但证券企业只能设立直接投资企业直接开展投资业务证券企业和直接投资企业必须相互独立，贯彻与母公司的法人隔离，国内证券企业直接用于投资业务的资金不得超过净资本的15%等。 一纸规定真的能在直投子公司和母公司之间设立防火墙吗？ 我们的一张规定能做到连华尔街都做不到的事吗？ 监管层严防老鼠仓，但这不是pe行为，出现了和证券公司员工投票的准老鼠仓的事吗？

原定于7月30日举行的山西证券联合经销商是中信证券和中德证券。 山西证券选择中信证券和中德证券的联合承销，中信证券为保荐人。 中德证券是山西证券的子公司，中信集团企业全资子公司中信国安( 000839岁)是山西证券的第五大股东。 不违反，赚钱，真是太高兴了。 今后，中国证券市场将充满相关人士之间的轻喜剧。 幸运的是，证券监督管理委员会决定取消对昨晚山西证券企业发行的申报文件的审查。

欧美各国有推荐加直投模式，但道德风险没有根治过。 由于道德风险，欧美国家发生了次贷危机。 我们学习吗？ 次贷危机后，欧美金融巨无霸逐渐分割，中小金融企业层出不穷，出现了“金融民主”。 应该学习吗？

证券企业的身份特殊，在上市资源受到限制的情况下，证券企业成为重要的利益相关者。 推荐、直投成为一体，其实是证券企业作为利润链的一环，我不太相信公平公正地对待自己参与的上市企业。 谁知道他们向投资者推荐的是能够承担中国未来经济快速发展重任的成长性企业，还是包装精良的骗子企业？

在压力之下，最近证券公司提倡自律。 自律当然可以，但不能代替规则。 如果自律有用的话，要警察做什么？ 现在证券公司的直接投资需要很大的改革，核心有两个。 第一，同一家证券公司对同一家企业兼具直接投资和推荐功能，彻底切断道德风险，或最大限度地提高道德风险的价格。 二是风险投资包括证券公司在一年内直接投资的，等同于收益运输，清除风险投资领域的原件。