“经济增长模式不改变信贷将不太容易比较有效管理”

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各记者马骏骏从上海

开始传出国内紧缩信贷的谣言，全球金融市场动荡不安。 你如何看待目前货币信贷政策的形势？ 对于投资者来说，会面临怎样的政策环境呢？ 昨日( 1月28日)复旦大学经济学院副院长孙立坚就这些热点问题接受《每日经济信息》(以下简称nbd )记者采访时表示，去年中国经济增长最依赖基础设施建设、三农建设等，投资优势较长，资金一度 今年的信贷增长是去年政府大量刺激政策的补助继续。 这种“输血型”模式，也就是结构好坏，只要政府不改变花钱促进投资增长的模式，就很难实现信用管理。

nbd :最近关于信用紧缩的传言非常多，您对现在的信用形势有什么看法？ 流动性泛滥的源头在哪里？

孙立坚:原因可以归纳为几个，即中国经济持续增长仍然是政府主导的“输血型”模式。 去年中国的经济增长最依赖政府推动的公共投资，包括基础设施建设、三农建设等。 投资优势是周期长，资金一次也不重复。 今年的信贷增长是去年政府大量刺激政策的补助继续。 这种“输血型”模式，也就是结构好坏，只要政府不改变花钱促进投资增长的模式，就很难实现信用管理。

目前，监管层认识到，银行发行融资不仅要考虑信用创造，还要考虑货币的乘数效应。 最简单的例子是，例如，公司的项目资金不一次性重复全部使用，而是将一部分存入银行。 结果，公司存款大幅上升，产生了额外的利息。 如果等到第三阶段再把一部分存入银行，还有可能被加利息。 因此，货币总量有所增加。 为什么这么说呢，因为基本货币在账本上多次被采用。

目前，监管层提高存款准备金率显然是考虑乘数效应，即银行冻结而不是越来越多的钱上市，并在信用乘数的作用下扩大。 因为根据乘数效应，去年适度宽松的货币政策实际上形成了超宽松的局面。 其实，调整存款准备金率的方法在发达国家是非常慎重采用的，增资是比较平稳的方法，但目前媒体报道监管部门加强了窗口指导，银行贷款每天上报等，被证明是加强了管理的力量。 因为，监管层意识到乘数效应的凶恶，本来以为控制基础货币就可以了，但现在必须明确存款、贷款的信用创造过程。

nbd :监管层的紧张似乎从侧面验证了1月份以来的贷款规模可能相当庞大，这是否意味着今年的贷款管理将成为非常困难的课题？

孙立坚:确实，今年的政府项目必须继续完成，所以不能完全有效地抑制银行的信用创造。 此外，信用一旦受到抑制，银行的正常盈利能力就会下降，从而影响银行应对突发风险和局部违约的能力，从而影响整体业绩。 这就是为什么银行“赌博”，在监管层没有正式开始紧缩政策之前，选择集中放贷的原因。

其实，只要“输血型”的经济运营方法持续下去，信用管理就会变得非常困难。 目前，市场对监管层紧缩政策表现出独特的心理预期，投资者认为这些措施的作用是暂时、温和、渐进的，不是很快就会见效的。 因此，一方面进行金融紧缩，另一方面政策紧缩对资产价格的影响是“有价无市”，不是“无价无市”。 投资者认为，只要支撑价格，资金走出去也可以提高价格，市场对政府的收缩能力表示怀疑。

因此，只有什么时候市场自身造血功能逐渐显现，也就是通过公司自身利润和利润的增加，加大产业资本扩大投资，才能应对信用管理的挑战。 但是，国内市场内需的作用依然有限，需要在某种程度上让政府能够看得见的手发挥作用。 因此，今年的信用一步也不能过头。 因为抑制信用是非常困难的，不能完全强制地拿回银根，只能从宏观上收紧，从微观上着力把握“度”和局部调整。 预计今年监管部门会很忙。 因为监管部门必须通过频繁的措施处理政府主导的“输血型”经济增长模式带来的一系列后遗症，如资产价格泡沫问题和通货膨胀压力问题。

nbd :面对如此众多复杂的环境，您预计今年的货币信贷政策将表现出什么样的优势？

孙立坚:中国面临的环境确实非常多、复杂。 中国的货币政策不仅要处理就业问题、经济增长问题，还必须处理通货膨胀问题、资产价格泡沫问题。 另一方面，中国以投资为导向的经济增长模式需要钱，另一方面越来越多的钱被释放，有可能导致通货膨胀。 因为这个中国的政策是多元目标，多元目标之间是矛盾的，这关系到对一个“度”的把握，但是只有“度”的把握是非常困难的

因此，在解决很多复杂的问题上，我们需要注意 考虑到这一特点，市场传出的监管层要求个别银行在1月份停止放贷，或者与不同银行的情况相比，采取差异化、不对称的存款准备金率，是非常容易发生的，也是现实的方法。 除此之外，多目标也决定了需要多个政策措施。 正如可以评价的那样，光靠货币政策、信用政策是绝对不能帮助中国处理所有问题的。 因为这需要依赖其他政策，所以从产业政策、国家财政政策、税收政策等方面协助中央银行货币政策的执行等，需要政策的“组合拳”。

nbd :说到资产价格泡沫的问题，你认为政策对房地产领域采取什么样的态度，会对市场产生什么样的影响？

孙立坚:在“输血型”经济模式下，政府负担非常重，需要依赖费用来缓解公共投资负担，但住房和汽车是费用行业唯一成功的亮点，因此政府不希望房地产价格膨胀过快 因为，政府

但是，另一方面，房地产市场需要降温。 房地产泡沫形成的首要原因是产业资本转移到金融资本上，导致价格过热。 根据历史经验，房地产泡沫不会自行着陆或缓慢释放。 唯一的释放路线是“硬着陆”。 “硬着陆”的后果是，大量资金流入商品市场，通货膨胀来得快，或者市场财富效应不充分，冷却费用更高，物价崩溃，都会严重影响物价。 总之，房地产市场调控同样也是如何把握“度”的问题，其中要看政府与市场的博弈、热钱等外部因素的作用。

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