“增长之悦与通胀之殇 中国经济选择怎么着陆？”

本篇文章3790字，读完约9分钟

本周四(年1月20日)上午10点，布隆伯格( bloomberg )的两位主持人看起来有点不安。 他们背后的电视画面显示，大部分亚太股市正在加速下跌。 这时，中国正好公布了全年的宏观经济数据。 其中包括去年12月的通货膨胀。

经济指标纠缠不清。 另一方面，第四季度中国经济增长超出预期，含蓄地表明我们越来越远离硬着陆。 另一方面，要么不减少物价上涨的压力，要么迫使中央银行进一步紧缩政策。

高增长、高通货膨胀

有那样的可能性吗？ 中国经济在短期内不是硬着陆或软着陆，而是选择了不着陆。 就像那部电影的台词一样，让中国经济再腾飞一点吧。

要回答这个问题，必须分为经济增长、通货膨胀状况和货币政策两个方面来看。

事实上，年最后三个月的经济增长出乎意料地加快。 去年第四季度，国内生产总值( gdp )比去年同期增长9.8%，高于同年第三季度的9.6%。 迄今为止的市场预期只有9.2%。 而且，年gdp增长了10.3%，超过了2009年的9.2%和预期值的10.1%。

另外，12月的顾客物价指数( cpi )增长了4.6 )，低于11月的5.1 )。 经济学家们认为，通货膨胀放缓的主要原因是食品价格管制的影响。 wind资料显示，去年12月的cpi中，食品比去年同期上涨9.6%，比11月的11.7%大幅下跌。 尽管如此，年12月的物价上涨率却是全年第三。 统计局同时还公布了生产者价格( ppi )等数据。 其中，年12月，ppi比去年同期增长5.9%，工业增加值、零售额分别增长13.5%、19.1%。

南华期货研究所北京宏观经济中心高级总监张一伟认为:“经济增长超出去年第四季度的预期，主要是由于国内诉求激增。”

事实也确实如此。 年12月，社会消费品零售总额比去年同期增长19.1%，比11月上升0.4个百分点。 中信证券( 600030 )表示，首先，由于通胀高、具有节日刚性诉求效果，食品、服装等必需品的费用增长较快。 其次，受年度优惠政策取消的影响，汽车费在去年年底掀起了热潮； 最后，通信设备、家电等可选费用品维持销路。 预计年经济增长率将回到9.5%左右。 而且，在反通货膨胀政策的作用下，今年一季度的gdp增长率将比去年四季度放缓，随着通货膨胀放缓，gdp增长率将呈现“前低后高”的趋势。

wind数据显示，全年经济增长呈现前高后低的态势，轨迹与2009年正好相反。 去年四季度的gdp增长率分别为11.9%、11.1%、10.6%和10.3%。 另一方面，2009年的情况是，6.5%、7.4%、8.1%、9.2%。 研究表明，近两年来，经济高低起伏与固定资产投资增速保持同一步调。 年，固定资产投资增长率从一季度的11.9%降至四季度的10.3%。 但2009年从6.5%上升到9.2%。

经济依然偏向于“软着陆”

但是，经济增长和货币政策的关系就像汽车和司机一样。 经济下滑时，政府会放松刹车，踩油门，也就是实行适度宽松的货币政策，但一旦经济出现过热的迹象，政府就会踩刹车。 也就是说，转向稳健的货币政策。 目前，我们的经济不会下降，但也不能说过热。 因此，市场的主要兴趣放在通货膨胀问题上。

通货膨胀如虎！ 而且是“发育”的老虎。

去年12月的cpi为4.6%，与市场预期基本一致。 但是，ppi在大宗商品上涨的推动下上升至5.9%，略高于预期值的5.6%。 中信证券预计，短期通胀压力依然很大。 由于今年1月的恶劣天气，cpi将反弹至5%左右，上涨率将创新性地提高。 2月气候好转后，cpi将恢复到4.6%左右。 而且，年上半年将持续年下半年的高通货膨胀趋势。 下半年，在政策强化管制下，通货膨胀将在年末恢复到3%左右。

通常，当ppi和cpi的差距变大时，就意味着公司的利润受到压迫。 年12月，ppi负cpi为1.33%，远远高于11月的0.96%，含蓄公司利润增长放缓。 尽管如此，这一差距去年5月曾达到峰值的4.03%。 但是，当时央行只几次上调了存款准备金率，没有采用增资。 直到去年10月降至全年最小的0.64%时，才首次提高了利率。 这是否意味着，在目前公司利润仍未受到明显挤压的时候，央行更倾向于出台紧缩的货币政策？

UBS首席经济学家汪涛报告称，年第四季度政府表示将紧缩流动性，但银行贷款增长再次加快，这将推动年第一季度的投资活动。 更重要的是，公司利润的大幅增加为固定资产投资的强力增长提供充裕的资金。 年，经济走势仍是“不着陆”。

软着陆是指经济过度扩张后，平稳返回适度增长区间。 同样，如果扩张后经济增长率下降过快，就会被认为是“硬着陆”。

平安证券首席宏观研究员孙方红在《每日经济信息》中表示，市场普遍预期央行在春节前后加息一次，这一点分歧不大。 但是，他认为全年货币政策大幅收紧的可能性不大。 首先，目前的经济增长还处于初期，快速发展所需的资金量很大。 除此之外，前两年开工的许多项目还在进行中，必须由新的投资拉动。 如果央行大幅收紧信贷，就必须影响这些项目的进度。 其次，去年的融资投入超过7.5万亿美元的目标，今年的新融资额很有可能落入7万亿美元~7.5万亿美元的区间。 在充分的信用投入保证下，货币政策仍然偏向于有节奏的紧缩。

中国社科院金融研究所中国经济评估中心主任刘璐辉表示，受1月份季节因素和信贷投放加速的影响，年一季度经济增长势头放缓的可能性不大，但全年软着陆的可能性较高。 另一方面，如果经济增长过快，政府肯定会加大紧缩力度。 这也是我们现在看到的。 另一方面，考虑到全社会融资总量的条件，央行有可能采取动态、宏观的谨慎。 这也是2008年全球金融危机后各国央行达成的共识之一。 这意味着紧缩的货币政策是可控的，有节奏的。 这与市场担心的大幅紧缩有很大的不同。

记者了解到，截至2009年1月19日，金融机构新增融资已超过1万亿元大关。 由于今年的贷款投放目标约为7.70万亿~ 7.70万亿的水平，按季度投放3:3:3:1计算，一季度的贷款管理目标应为2.70万亿元，即平均每月7000亿元。 过早的新融资加剧了进一步紧缩的预期。

市场对紧缩政策过度担忧

“我们的很多顾客最近都吃了苦头。 没办法。 熬过去吧！ ”一位机关工作人员小王无奈地对记者说。

小汪的叹息只是市场对紧缩政策担忧的一个剪影。

截至周五，上海综合指数月内累计下跌3.3%，周线连续两周转阴。 虽然看起来幅度不大，但很多中小股注定要“被横枪斩断”。 本月以来，申万中小指数暴跌超过10%。 上次月度跌幅超过10%，追溯到2009年8月。 那是雷曼兄弟破产前的一个月。

对此，张一伟认为股市明显过度担忧。 尽管短期央行有可能出台进一步紧缩的货币政策，但利率上调等。 但是，从全年来看，紧缩力度并不大。 首先，新融资总量不会急剧减少，今年有可能达到7.2兆~7.3兆水平。 其次，去年开工的建设项目大多是长期计划，贷款需要跟上。 最后，年欧美等先进经济板块加息的概率很低。 这样，中国经济恢复下的投资环境仍然对海外资金有很大的吸引力。 这保证了外汇占款不会下降。 在充裕的流动性支撑下，市场仍拥有上升动能。 而且，除非外部经济大幅下跌，否则今年我国的gdp增长很可能达到9.6%左右。 很明显，这并不意味着经济过热了。 投资者也不用担心政策会大幅收紧。

张一伟解释说:“最近股市大幅下跌的背景反映出市场对货币政策吃得不够好。” “在今年3月两会之前，由于中央出台超出预想的限制措施的可能性很低，所以这期间的政策都处于真空期。 结果，个人投资者因担心加息等紧缩手段而选择离场，机构投资者考虑到目前股市收益率低于债市、再融资加剧，持悲观态度。 这又进一步加深了市场的看法空的感情。 如果通货膨胀在未来几个月开始放缓，经济能够维持目标内的增长，市场将逐渐修正稳健货币政策下的过度反应。 不排除届时会出现上涨行情。

长江证券( 000783 )表示，受通胀影响，短期市场仍面临较大波动，但基于实体诉求的支撑，不应对市场过度悲观，持续下跌(/k0/)之间存在局限性。 短期制约因素消除后，有望恢复行情。 海外市场的部分数据比预计的美股本周重新创新还要高，经过记者杨可望

在中国股市近期大幅下跌、亚太股市普遍走弱的情况下，美股连续8周保持创新强势，无疑已成为年初之星。

截至周四( 1月20日)，道琼斯工业指数下跌11822.8点，至0.02%，纳斯达克综合指数报2704.29点，跌幅0.77%； S&P500品种指数从0.13%下跌到1280.26点。 本周以来，道指累计上涨0.3%。 周三，道指在盘中爬到11861点，创下2008年6月以来最高纪录。 在经济数据方面，本周美国包括住房和就业数据都比预期要好很多。 其中，美国房地产经济商协会表示，经过季节性因素的调整，去年12月住宅销售额增长12.3%，达到528万套。 在迄今为止的市场上，12月的成屋销售量预计将增长4.7%，成人率将达到490万套。 此外，截至1月15日，每周首次申请失业的人数从3.7万大幅减少到40.4万人。 这个结果比市场预期减少了2.5万人。

本周，美元对一揽子货币的美元指数累计下跌0.58%。 截至昨天20时24分，美元指数为78.49，日内下跌0.4%。