“何志成：流动性泛滥 “祸根”在公司低效”

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中国农业银行总行高级专员何志成

中国是否存在流动性泛滥的情况，目前争议较大，得到模糊的承认，但总量上未得到承认。 特别是中央银行的官员。 根据以前流传下来的经济学理论，流动性泛滥应该有通货膨胀。 但是，这个等式在中国并不存在，至少不太严重。

对欧美各国来说，流动性泛滥是可以出口的。 因为不仅没有通货膨胀，相反也看不到流动性的泛滥。 对中国来说，货币发行越来越多于欧美，但由于中国高速扩张型经济模式，货币频发已久，但通货膨胀并不多见。

周小川行长也承认了这一观点。 他最近在北大演讲时指出，不能轻易以中美两国的m2增幅为对象，也不能承认中国长期以来货币发行过多。

周小川行长对中国是否存在流动性泛滥问题的解释是官方的，但他认为，近20年来，中国资本市场从无到有的过程，特别是大量国有土地、集体土地从资产为零的情况下，迅速膨胀到近80万亿的房地产市场，这个过程吸收了巨大的货币流动性。 反过来说，由于资本市场和房地产市场迅速扩大，央行货币必须连续多年大量投放。 反过来说，正是因为市场认为中国资本市场，特别是房地产市场泡沫严重，才能更好地观察央行货币“频发”，是否会刺激资产泡沫和通货膨胀。 这就是中国货币出口流动性泛滥的否定逻辑。

最近，小川总裁还表示，制定货币政策需要考虑资本市场的波动。 这是一个巨大的进步。 我以前没想过。 正因为有资本市场，有直接融资，特别是房地产市场在近两年的超快速发展之后，突然冷却了，才难以把握衡量流动性泛滥的尺度和管理流动性泛滥的力量。

更难的是，央行外汇占款越来越庞大的问题也存在。 但中国央行不愿承认外汇占用款项越来越大是流动性泛滥的祸根。 由于央行的存款准备金率一直在上升，商业银行每次在央行存越来越多的准备金，都限制了商业银行的贷款能力，降低了贷款带来的货币乘数，直接减少了市场的货币流量。

中国流动性泛滥的来源很多，但上述记载都不是本源，有更深刻的理由。 这就需要超宽松的货币环境和汇率环境来保证中国许多公司的低效运行。 这才是中国式流动性泛滥的真正祸根。

长期以来，大部分中国企业已经严重依赖低利率、低汇率，由于利率上涨和人民币汇率上涨，许多企业没有盈利。 从某种意义上说，中国央行实际上受到了束缚。 人民币不能随市场供求关系波动或升值。 这是热钱长时间涌入的大祸之源，当然也是流动性泛滥的祸源。 与

汇率相似的还有利率，甚至更严重。 中国的利率没有市场化，这个问题众所周知，但是在中国的信用市场上，实际上有两种利率。 仔细分析就会发现一个奇怪的现象:国有公司得到了被照顾的利率，却没有反映市场所需的利率水平。 实际市场利率不是商业银行的贷款利率！

中式流动性泛滥真是不可思议。 也就是说，货币投入总量很大，但有点公司必须向银行要求融资。 例如国有公司。 但是，很多公司不能借钱，货币再泛滥也与民营公司无关。 货币投入多的话，应该会发生通货膨胀，但是中国式通货膨胀和教科书上写的有很大不同。 也就是说，无论货币投入多少，都没有巨额的财政赤字，相反财政有巨大的盈余——今年只有2万亿元以上，也没有商业银行的“坏账”。

多年来，银行领域存款不足，存款准备金率已达到18.5%，没有使银行陷入流动性不足状态，这一点与欧美商业银行有很大不同。 正因为存在这种奇怪的现象，很多经济学家不承认中国有通货膨胀。 但他们知道，中国商业银行普遍的“存款”现象完全是虚假的。 因为中国60%以上的公司不能借钱，能得到贷款的公司往往不能借钱。 如果贷款市场公平，民营公司很容易获得贷款，没有一家存款银行，中国式流动性泛滥也不叫中国式。

中国的流动性泛滥如此之多且纷繁复杂，从总量上来评价是否泛滥并不容易，从结构上来说，苦乐不均匀。 怎么处理？ 光靠总量控制可能不行，但只能打破信用壁垒，让货币真实、公平地流动。 只有流动性真实，才能评价是否存在流动性泛滥，只有有公平竞争，才能处理中国企业低效的运行问题，才能从根本上处理中国式流动性泛滥问题。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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