“上半年资金面不断趋紧 政策调控加剧流动性干涸”

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资金面从宽松逐渐干涸，是从量变到质变的过程。 年上半年，市场经历了三次存款准备金率上涨、一年期央票利率跌破十几周平均水平上升、三年期央票意外重启、五月中下旬以后资金价格全面上涨、公开市场操作从网络转移到网络投放以缓解流动性枯竭等。 受到全方位的挤压，a股资金紧缩的趋势已经不可避免，将持续相当长的一段时间。

《每日经济信息》在6月底之际，梳理了这半年来的资金价格、货币供给形势、公开市场操作方向等资金方面的脉络。

当资金价格上涨时，资金价格又会上涨

请注意各期间shibor上半年的运行情况。 除2月春节期间因扩大资金诉求全线上涨外，平均利率一直稳定在1.9%以下。 到了5月中下旬，资金链急剧紧张，各期限利率全面上升。 5月26日，隔夜的shibor从1.8550%一举上升到2.1592%。 这样，除了6月初缓和之外，从6月11日开始，从1.9788%上升到2.2053%，之后一直在2%以上的高位运行。 剩下各期间的shibor也从5月中下旬开始大幅上升。 wind数据显示，各期的shibor数据截止到6月24日为半年来最高。 其中shibor2两周品种更是达到了3.1850%的惊人水平，而年初这个数值只有1.6650%。

同样，银行间借贷利率也从5月26日突然启动，ibo001从5月25日的1.8556%反弹至26日的2.2006%，此后除6月初有所放松外，截至6月24日仍以2.3112%的高水平运行。 1月期品种从年初的1.9198%上升到6月24日的4.10%，超过2月期品种的3.99%和3月期品种的3.4546%的优惠利率。 银行间质押式回购利率r001进一步从5月25日的1.8644%上升到6月24日的2.3031%。 1月期品种的涨幅更是惊人，从年初的1.8618%上升到6月24日的4.0838%的水平。

shibor利率、银行间贷款利率、银行间担保式回购利率一直运行到6月下旬，一直被誉为“再创新高”，银行间市场的资金紧张可见一斑。

( [] ) m1、m2逆刀具差的高位逐渐变窄)/s2/ ) )。

从2009年9月开始，m1 (狭义货币)的增长率超过m2 )广义货币)，逆刀具差在年1月达到峰值的12.98%。 其一，年初信贷政策收紧，强化了公司未来资金供求不明朗的预期，1月份大量投入的信贷大幅转为公司活期存款。 之后的2、3月出现短暂下跌，3月至5月，该剪刀差值高位震荡，其中4月出现9.77%的增速剪刀差短暂扩大。 5月的剪刀差比4月缩小了8.9%，但通货膨胀的压力还没有释放。

在m2，随着贷款增速的下跌，确立了m2增速全年下跌的趋势。 5月末，m2比去年同期增长21%，比上个月下降0.5个百分点。 m1比去年同期增长29.9%，比上个月下降1.4个百分点。 m2、m1之间的“反向剪刀差”为8.9%，比上个月略有下降。 今年年初以来，信贷投资大幅减少，存款准备金率连续3次上升，受公开市场资金大幅回笼的影响，m2增长率持续、快速、大幅下跌( m2连续6个月累计下跌8.74个百分点)，下跌速度和幅度远远超过了此前市场预期。 根据证券公司全年信贷季度3:3:2:2相对平衡的投入节奏，全年m2左右的增长率有可能实现或接近全年18%左右的调控目标，预计下半年将趋于平稳。 但是，考虑到未来货币政策预期适度、局部松动、公开市场资金回笼力度减弱以及今年一季度外汇占用金增长势头，今年的m2增速可能略高于历史正常水平( 17%左右)。

从半年的趋势来看，如果m1、m2的反剪刀差扩大，证明公司增加了生产和投资，就有利于宏观经济的活跃。

紧接在公开市场操作之前后松开[/s2/]

在年上半年的公开市场操作中，随着年1月12日、2月12日、5月12日三次上调存款准备金率，央行回收了近万亿元的资金。 3、4月流动性回升是主旋律，但随着5月下旬资金价格的突然启动，市场资金面的全面紧张加剧，这也反映出公开市场操作的对比性和灵活性。

本周，央行仅象征性地在公开市场发行了50亿元的一年期中央券和50亿元的三个月中央券，本周公开市场资金回收量暴跌至100亿元，为近9个月来的最低操作水平。 由于本周到期资金规模达到2110亿元，净投入资金量达到亿元，创春节以来一周净投入额新高。 据此，5月24日本周以来，央行连续5周在公开市场实施净投入，累计净投入资金7160亿元。

大同证券宏观分析师王志宏在《每日经济信息》中指出，2009年上半年宽松货币政策新增信贷规模超常扩大，从2009年7月开始中国货币政策特别是信贷政策收紧。 年前4月新增贷款月平均为8437亿元，比去年同期大幅下降。

并且，为了抑制信用规模的迅速扩大，今年以来央行连续第三次调整了存款准备金率。 财政支出增长率大幅下降。 全年财政支出预算规模为84530亿元，仅比2009年财政支出增长11.4%，该预算支出增长率比2009年增长21.2%下降10个百分点左右。 考虑到通货膨胀因素，年财政支出的实际增长率可能不到7%。 货币政策紧缩和财政支出扩大力度大幅缩小后，全年的投资和支出诉求将产生重大紧缩效应，部分抵消贸易环境改善、出口复苏快速增长对经济的拉动作用。

对此，江南证券首席宏观分析师康海荣补充说，m1、m2增速差的缩小符合决策层的调控目标，是必然的过程。 三次上调存款准备金率是为了抵消大量外汇占用金释放的流动性。 5月下旬资金突然紧张，资金价格暴涨。 从整体上看，年上半年资金紧张是多种因素共同作用的结果，其中政策作用最为突出。

王志宏表示，从近期货币市场表现来看，央行收紧流动性的措施终于起到了相应的效果，5月中旬货币市场短期利率开始缓慢上升，6月中下旬利率进一步上升，标志着货币市场流动性开始收缩。 6月份的公开市场将有7800亿美元的资金到期，这有可能缓解目前流动性的紧张局势。 但是，货币市场资金价格暴涨的状况能否真正缓解，取决于央行收回资金的力量。