“4天豪掷12亿晋身第二大股东 万科“事业合伙人”引起三大猜想”

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经过记者顾家彦从广州出发

从3月首次提出“事业合伙人制度”，到连续4天出手增资，万科的“事业合伙人”悄然加速入局。

6月3日晚，万科发布公告称，当天，代表企业1320个业务伙伴的盈安合作，通过深交所证券交易系统认购企业a股6184万股，占企业总股本的0.56%，股票认购平均价格为8.42元/股，共计约5.0万股。 这也是盈安合作连续第四个交易日买入万科股份。

《每日经济信息》记者了解到，截至6月3日的4个交易日，盈安已投资约12亿元认购万科1.34%的股份，超过万科原第二大股东自然人刘元生1.21%的持股比例，成为仅次于华润集团的新的第二大股东。

对这次的增持，业界表达了各种各样的意见。 为了保证“B转h”的顺利完成，防止管理权的横向滑落，将员工与企业、股东的利益高度结合等。

预想1 :为了“b转h”而护卫？ /

对于此次盈余安合作增资，业内普遍认为短期目的是提高万科a的股价，为“B转h”顺利完成保身保驾护航。

据悉，万科b于6月3日停牌，之后将进入发放现金选择权、申报行权、清算行权的阶段，中止交易。 按照规定，万科将被安排在第三个方向向所有b股股东提供现金选择权，发行权价格为12.39港币，持有万科b股的投资者可以继续持有或转让股票。

值得注意的是，此次万科“B次h”的成败依然悬而未决，根据规定，在最终申报行使现金选择权的股份数超过B股总股份数的1/3的情况下，“B次h”方案将不予实施，万科B股将继续交易。 现金选择权申请未超过1/3的，万科向母交所申请摘除b股，经香港证券交易所正式批准后，作为H股在香港证券交易所上市。

随着海外融资成为国内房企越来越重要的融资渠道，此次“B转h”对万科快速发展的战术价值不言而喻。 据《财新网》报道，万科董秘谭华杰6月4日在机构组织电话会议上表示，万科在内地的融资价格为7%左右，去年在香港的债务发行价仅为2.755%，成功挂牌H股后，万科的融资价格预计将大幅下降。

北京灰色理财企业副总经理冯立辉对记者表示，在目前股市信心极弱的环境下，企业管理层团队增资a股以提高b股投资者信心，从而提高转换成功率，实际效果可能也不太理想。

事实上，除5月28日首次增持a股，股价上涨3.43%外，此后4天股价均以阴线收盘，截至6月4日，万科a收盘价为8.2元，低于万科“业务合伙人”首次增持的价格区间。

据悉，万科b停牌前最后一个交易日股价为12.41港元，高于现金选择权行权价0.02港元。 冯立辉认为，理论上，选择用现金行使权利的投资者在停牌前抛售股票显然更划算。 也就是说，剩下的B股投资者应该会赞成“B转h”，但是如果万科a在未来几天持续下跌，小一点的B股投资者可能会选择现金选择权为“掉袋子安全”，从而给“B转h”的成败带来不明确的因素。

预想2 :狙击“野蛮人”/

香港粤海证券投资银行董事黄立冲告诉记者:“万科的事业合伙人其实不是真正意义上的合伙人公司，为了打击门口的野蛮人，更像是变种版的《毒丸计划》。

追溯到20年前，万科联合证券的首席股东联合组建“强制宫殿”，夺取企业控制权的情况依然十分明显，如果万科董事局主席王石不是发现万科董事局破产，万科董事会可能会被这些“野蛮人”分割。 目前万科长期低迷的股价与公司形成了良好的基本面和强烈的反差，正是野蛮人进入的最好时机，通过增发股票巩固控制权迫在眉睫。

“目前a股市场只能上市股份制企业”。 黄立冲认为，此次万科并不是要改造成合伙人公司，而是以业务合伙人的名义筹集内部员工的资金，以增资股份，防止企业控制权落入他人之手。

万科表示，4月23日万科召开合伙人创办大会，1320名员工首次成为万科事业合伙人。 此外，万科还开始准备业务合伙人持股计划，所有业务合伙人平均签署承诺书，将经济利润奖金集体奖金账户中的所有权益，包括引入融资杠杆在内，委托盈安合作的普通合伙人进行投资管理。 盈安合作的首次投资行为选择了购买万科股票。

中信建投的研究报告显示，盈余安此次购入企业股的资金中，约三分之一来自集体奖金账户，其余来自融资杠杆。 据估算，企业目前可动用的集体奖金规模约为15亿~20亿，不考虑今后每年的集体奖金新增和股价波动，以不同杠杆的敏感性推算，最多可增收10%以上的企业股份，对应于“野蛮人”的障碍

“在a股制度下，上市公司不能像海外企业那样用“毒丸计划”来稀释恶意收购者的持股比例，但此次万科业务伙伴等于将企业全体顶级员工的优势集中在一起。”黄立冲认为，另一方面，管理层为10 加上大股东华润集团的14.94%和刘元生1.21%的持股比例，26.15%的合计持股比例大幅降低了董事会被恶意重组的可能性。 另一方面，由于企业主要的职业经理人平均每个人都参加事业伙伴计划，如果“野蛮人”恶意收购，就会对抗整个职业经理人队伍，从而吓跑恶意收购者。

此外，冯立辉表示，万科最大股东近10多年的持股非常稳定，即使万科b成功h转，相当一部分持股仍在华润集团、惠理基金等老股东手中，“野蛮人”从公开市场聚集10%以上的持股，是因为“野蛮人” 华润集团也有可能插手“碟中谍”，引入业务合伙人制度后，万科被狙击的可能性大幅降低。

预想3 )全员调动动力，提高业绩/

万科与其保住控股权，不如成立项目合作伙伴，间接实现员工内部创业，对企业乃至房地产领域实现战术变革具有深远的意义。

项目和投资是指，今后对万科所有新项目，除部分特殊项目外，大体上应由项目所在的一线企业管理层和本项目管理人员与企业共同投资，企业董事、监事、高级管理人员以外的员工可以自愿参加投资

根据该方案，员工初期投资份额不超过项目资金峰值的5%。 万科还将为投寄项目安排额外的受让人和投寄。 处于项目一线的企业和投资者在支付市场基准贷款利率后，可以选择享受项目资金峰值5%以下的份额。 万科表示，项目和投票制度已经在3月底展开，从4月1日实行参与制度到5月25日，万科已经参与了19家企业的29个项目和众多项目人员活跃参与，其中1个超过300%，

亿翰智库主任陈啸天表示，项目合作伙伴是房地产公司绩效共享机制中的尝试，其本质是在项目层面和区域层面作为合作伙伴或类合作伙伴，不涉及集团股权结构的重大调整。

“对个人来说，相当于在公司内部实现创业。 陈啸鸣认为:“对公司来说，没有必要担心人才大量流失带来的巨大损失。”

记者了解到，年底，碧桂园内部出台了“成果共享”奖励机制。 将项目创造的净利润与鼓励经营管理者挂钩。 冯立辉认为，万科的项目伙伴将比碧桂园开启“实业+资本”的绑定模式，改革将更加彻底。 “随着房地产业进入下半场，公司举债成为趋势，类似项目伙伴的制度有望在房地产领域得到进一步宣传。”