“央票连续地量发行 回笼工具失灵倒逼央行加息”

本篇文章3733字，读完约9分钟

上周60亿元，本周20亿元！ 央票连续两周的土地发行给央行提出了管理流动性的难题。 作为回收流动性的传统利器，中央车票这种数量型工具发行“无人认领”已经不是不自然的两个字那么简单了。

事实上，这个多选问题中隐藏了两个选择。 一是央行上调央票发行利率，在紧缩预期下可能被视为加息信号，二是央行直接上调或加息存款准备金率。

诱因:一、二级市场利率下跌严重

据悉，本周央行向公开市场净投入380亿元，比上周下降30%，连续3周累计投入1660亿元资金。 其中本周发行的10亿元3个月中央车票，中标收益率连续3次持平为1.8131%。 10亿元一年期中央票中标的收益率同样维持在2.3437%。 本周，央行没有进行正回购操作。

有趣的是，本周的中央票发行量连续两周创下了地量纪录。 据wind称，今年以来，央票共发行4.22万亿元，相当于平均每周发行938亿元。 但是，从11月22日开始的两周内，中央票的发行量只有80亿元，还不到周平均发行量的9%。 碰巧的是，不仅是中央票的发行量，最近的中央票和正买到期量也在不断下降。 本周400亿元资金到期，上周为600亿元，均低于年内年均水平1428亿元。

一般来说，央行通过发行央票来减少商业银行可融资的资金量，最终目的是调整基础货币。 在到期资金量不变的情况下，中央票据发行量增加，意味着被回收的流动性越大，货币政策也就越因严苛的预期而水涨船高。 蹊跷的是，为什么央票发行量会突然降至冰点？

应该观察到，一级市场利率对组织没有吸引力。 目前，由于一级市场的利率远远低于二级市场，形成了严重的“利率下跌”现象。 资料显示，截至11月26日，一年期中央票二级市场收益率上升至2.34%，比一级市场发行利率高出68个基点。 11月30日，3月期中央票2级市场利率为3.1%，3年期中央票3.71%，分别比同期发行利率高出129个基点和71个基点。

一、二级市场利率下跌，中央票一级市场发行似乎也吃闭门羹。 11月24日至12月1日期间，央行共发行30亿元的一年期中央权证。 比起11月10日当天发行的320亿元的1年期中央券，要小得多。

光大证券( 601788 )的一位不愿透露姓名的研究员说，最近发行中央票的原因有很多。 首先，一级二级市场倒挂是第一诱因。 如果发行利率远远低于二级市场的收益率，银行直接买入中央券，买入就会亏损； 其次，随着年底，银行资金面非常紧张，这又推高了二级市场利率。 一般来说，一些大银行没有太多资金去买中央车票。 诉求的降低直接导致地量发行。 事实上，在资金方面还很紧张的情况下，央行可能无法通过提高发行利率的诱惑方法来有意提高央票的发行量。 短期内，公开市场操作应呈现稳定态势。

事实上，一年期中央票据发行利率往往被视为基准利率波动的风向标。 但是在10月，这个指标开了不少“玩笑”。 在央行首次加息前一周的10月13日，220亿元的一年期央行利率连续4个月与2.0929%持平。 风平浪静，许多投资者似乎还没有从国庆假期中振作起来。 但10月19日晚，央行宣布加息0.25个百分点的决定，彻底覆盖市场。 截至10月27日，一年期中央车票利率滞后上调19.84个基点。

目前，1年期中央票据发行利率连续1个月稳定在2.3437%。 距离上次加息已经过去两个月了，央行这次还能插手市场吗？

12月增加利息的概率变高

一般来说，物价走势被认为是央行是否加息的最重要衡量标准。 但是，除了这些事情之外，《每日经济信息》记者还发现，12月央行很可能陷入“回笼陷阱”。 这几个直接关系到12月的增收概率大幅提高。

光大证券一位固收研究员表示，12月份有两大笔资金到期，一笔是直接投向市场的财政存款。 过去的资金量通常为数千亿元左右，但本月很可能达到1兆元。 另一个是10月上升的差别存款准备金率。 这笔资金的冻结期为两个月。 这两笔资金到期后，目前紧张的资金面将大幅缓和。 但值得观察的是，央行如果在年底采取加息或提高存款准备金率的方法，将会直接改变市场的心理状态。 由于许多银行在年底需要提高准备金率，因此如果遇到增资，很可能不会选择对外融资。 这样，市场资金的价格再次上涨。

顺着这条线索，记者查阅资料发现，10月初差别存款准备金率约2000亿元将于12月解冻，加上预计的1万元财政存款投入。 两笔资金共计达到1.2万亿元。 而且，12月的4周间，约1920亿元的资金到期。 这样计算，12月的实际到期资金量将远远超过年内单月最高到期额的近9000亿元。

南华期货研究所北京宏观经济研究中心总监张一伟认为，目前许多机构预计央行将于下周加息，对11月的cpi预测也最低为4.5%。 应该说12月加息的可能性很高。 首先，由于12月大量资金到期，央行实际面临的回笼压力将非常大。 糟糕的是，现在公开的市场操作这种数量的笼子工具，为了抵消流动性的作用越来越薄了。 中央银行要想通过公开市场来恢复流动性，就需要提高中央票据发行利率。 否则，本来就缺钱的机构不会轻易购买中央券。 如果央行上调央行券利率，特别是一年期的品种，存款利率将直接受到上升压力。 其次，如果央行想在公开市场稳定，就需要选择其他工具来回收流动性。 这包括提高存款准备金率和笼子归还工具。 但是，这里有一个问题。 转换笼工具的采用量不能太大。 因为方向转换本身会导致机构心理的失衡。

张一伟还表示，“12月央行加息意味着距离上次加息间隔可能不到两个月。 这样的速度无疑表明，央行对通胀的容忍度大幅下降，对明年的物价压力不容乐观。 另外，一些机构预测明年春节将是cpi高峰期，与11月将是cpi高峰期的机构的预测完全背离。 这本身就含蓄着市场对未来物价走势充满了分歧。 ”

值得一提的是，自1989年以来，央行对一年期存款利率共增资12次。 其中，2007年加息频率最高，共发生6次加息。 期限通常为1个月-2个月。 1993年，央行共增资两次，期限也不到两个月。 从这里来看，如果央行选择本月加息，也不是不可能。

平安证券宏观经济首席研究员孙方红在《每日经济信息》中指出，货币政策通常包括数量型和价格型。 目前，由于公开市场操作套期保值能力大幅下降，央行最有可能通过提高存款率和加息来采取稳健的货币政策。 但目前，2007-2008年央行没有采取降低储蓄率的措施，目前四大银行的储蓄率接近20%。 如果将来再次发生通货膨胀，央行实际上调储蓄率空的时间已经不大了。 因此，提高利率是必然的选择，也是利率向正常化水平转移的必由之路。 值得观察的是，如果持续维持负利率环境，资金肯定会流向商品、资本市场。 预计央行不会一次性重复大幅加息的概率很低，反而会缓慢加息。 这样，12月应该还有一次加息。

法国银行( bnpparibas )经济学家孟原在本周的中共中央政治局会议上宣布，将于年实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 目前的负利率环境确实不符合稳健的货币政策，因此加息已经是必然的选择。 将来，央行将分三批共计新增75个基点。 预计今后2、3个月cpi将上升到5%左右。

资金方面有些松动

随着公开市场的连续净投入，资金面也相对于过去略有缓和。

数据显示，12月3日，成交量最大的隔夜shibor (上海银行间同业拆借利率)暴跌23.9个基点。 1周期和2周期的品种分别下跌到1.5个基点和3.4个基点。 现在，除了3月以上的中长端shibor以外，剩下的各品种的利率都被召回了。 另外，据中国货币网报道，同期同业拆借利率普遍下跌。 其中1日期品种下降23个基点，7日期和14日期分别下降16个基点、83个基点。 质押式回购利率，除21日和3个月期品种外，各品种利率全线下跌。 值得注意的是，截至12月3日，7天的回购移动平均利率据报道为3.3348%。 创下了2008年8月以来的最高纪录。

据wind统计，11月1日至12月2日，隔夜shibor累计上涨65个基点2.2372%，创10月以来新高。 同期，上涨速度最快的多为短利率。 其中两周内，shibor暴涨至170个基点，各品种利率平均累计上涨至75个基点。 另外，1天同业拆借利率累计上涨65个基点至2.2443%，同样创10月以来新高。 1日的银行间回购利率累计上升了65个基点。

记者了解到，10月19日央行加息之日，7天回购移动平均利率下跌4个基点。 但9月26日当天，该利率反弹至73个基点，实属罕见。 而且，10月份加息以后，这个利率的最大涨幅发生在11月25日。 当天也只跳过了19个基点。

除关注资金方面外，燕京华侨大学校长、知名经济学家沃森认为，央行本月有可能加息。 最终是否加息，不是取决于11月的cpi，而是取决于12月对cpi的看法。 如果12月cpi比11月下跌，含蓄货币政策就会有效果。 肯定会影响中央银行的评价。 目前看来，只要不提高利率，紧缩流动性就不容易。

【免责事项】本论文只是代表者本人的观点，与搜狐网无关。 搜狐网站对文章的陈述、观点的评价保持中立，不对所含文案的准确性、可靠性或完整性提供明示或含蓄的保证。 网民请参考，自己承担全部责任。