“叶檀：新股破发并不是市场化成功”

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让我们向独具特色的新股发行市场化致意。

被视为新股发行市场化成功标志的新股大量发行； 在新股破发的背景下继续发行新股被视为管理层推进新股市场化改革的勇气。

这是颠倒黑白的说法。 发行市场形成利益共同体时，如果发行市盈率上升有利于所有一级市场，市场化改革的成功就是发行市场利益链的成功，所有机构和原始股票投资者都可以从较高的发行价格中受益。 市场化只是在发行市盈率方面放弃了强制性定价式的窗口指导，在上市考核、地域平衡等方面都照搬，发行市场化成为上市公司赚钱的绝佳借口。

上市公司当然希望发行价格越高越好。 截至5月底，上市创业板企业71家超募总额达到277.2亿元，平均每家超募近4亿元。 上市公司大赚了一笔，买了房子买了车，撒了一大笔钱。 由于投资领域业务竞争激烈，投资者对上市公司的发行市盈率几乎不拒绝，对成长性等概念抹脂惊世。

对销售商来说，发行高市盈率也是富人的好方法。 在现有的募集诉求中，推荐者对超募部分多通过追加收钱，例如基础募集部分的推荐费率为1%~4%，超募部分多达到10%~15%。 除去推荐收入，经销商的承销费用一般在承销金额的1.5%~3%之间，但截至2009年，年景大好，发行价格如此之高，承销率自然水涨船高。 根据wind的统计数据，2009年，111只新股共计2021.97亿元，承销费用共计53.15亿元，平均承销率为2.6%。 今年前5个月发行的152只新股共计1906.94亿元，承销费用共计65.69亿元，平均承销率上涨3.4%。

这些营销人员忠实地落实了把幸福留给自己，把痛苦留给二级市场投资者的宗旨。 以今年前五个月承销规模最大的华泰证券( 601688 )为例，金额达到195亿元人民币，分销商海通证券) 600837 )据此在承销规模上排名第一，获得了约5亿的承销费用。 但是，华泰证券给投资者留下鸡毛，3月1日以每股20元的发行价出场，23日上涨至23元高位后直线跳水，昨日下跌至14元，都被稻子好拆骗入场的普通投资者差点哭出来。

据悉，新股发行改革的最大成果是运用询价机制，改变了原有监管层保守价格的弊端。 但是，现行的询价机制存在着严重的制度弊端。

a股市场的新股由264家交易机构主导，这些机构为了获得新股认购权，必须向上面提出报价，但这些机构不需要参与购买，他们不需要对过高的报价负责，但对发行价格起着重要的作用 可以想象，不用对价格负责，报高价，取悦同行，为了将来自己销售商品，留有上市的余地，但是这样一举一动，为什么不轻松一下呢？ 发行人、推荐机构、询价机构团结一致，根据各自的需要，结果惊人。 在中小板上市的海普瑞( 002399 )从211家机构得到了较为有效的报价，最高报价竟然达到230元，平均报价达到170元左右。

中国证券市场还处于初期阶段，失去信用的情况比比皆是，但在交易机制上大肆放羊、权责完全不对等市场化，与中国市场完全不相符。

投资者喜欢风险、喜欢新事物等，把首要责任推给投资者也是不负责任的。 很多情况下，中国新股发行既然存在一、二级市场溢价，既然新股发行量的行政调控和事实上的不退市形成了畸形的市场，既然保险等大型机构都在创造新的市场，为什么普通投资者要放弃创造新的市场呢？ 签字的普通投资者应该做的就是在新股上市的第一天卖出，绝不上篮。

深交所金融创新实验室的实证统计结果显示，2006年6月至2009年6月发行的223只中小股中，上市首日认购的投资者亏损比例过半，其中个别股投资者账户亏损比例高达99%。 根据深交所综合研究所的解体研究结果，1991年至2009年间，大部分情况下，投资者因“被炒股”而发生损失的可能性接近或超过60%。 认识到日元的本质，不要轻易在二级市场购买新股。

激励机制扭曲，制度设置不合理，上市经过严格的行政审查，但审查者无需对造假者承担法律责任——中国新股发行市场化改革成功了吗？