“佳兆业首轮债务重组方案失败 融创会不会“撤退”？”

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经过记者顾家彦从广州出发

出乎意料的是，佳兆业提出的第一个债务重组案被海外债权人否决。

佳业集团( 01638.hk ) 3月22日傍晚发布公告，与3月8日晚间发布的海外债务重组计划相比，企业至今仍无法与海外债券持有人就债务重组达成协议。 为此，企业将考虑债券持有人的反馈，努力制定能得到大家同意的处理方案。

粤海证券投资银行董事黄立冲向《每日经济信息》记者表示，预计谈判仍在继续，但融和大幅让步的可能性不大，如果债权人要求过高而融和退出，如不出现新的“白武士”，佳兆业股东和债权人将面临不可估量的损失

最初的债务重组方案失败了

根据佳兆业此前公布的海外债务重组方案，企业希望在3月20日前与现有高息手形和可换股债券持有人签订重组支持协议，在4月融创中国股东大会前完成重组。

但遗憾的是，截至3月22日，佳兆业和境外债权人仍未达成协议，这意味着第一个债务重组案宣告失败。

佳业方面表示，企业与一批代表境外债权人的律师进行了信息表达，预计上述集团代表债券持有人持有的佳业换股债券和高息手形将超过已发行本金总额的50%，越来越多的境外债权人将加入。 由此可见，许多境外债权人对佳兆业提出的债务重组方案不满意。

双方的分歧在于是否应该削减和延期境外债权人的利息。 根据重组案，佳兆业计划将此前发行的5张优先票据的还款期全部延长5年，原有票据的利息也将分别下降3.775%、8.175%、3.675%、2.6%及3.35%。 对于总额15亿元的可兑换股票债券，佳兆业同样要求将其延期5年，利率也从8%降至2.7%。

“债权人按照清偿顺序优先于股东。 如果企业的股票市值还超过80亿港币，坚决否定损害境外债权人利益的方案”。 一位佳兆业离岸票据投资者对《每日经济信息》记者表示，目前许多境外债权人的要求不能降低本金债务的利息，年期只能延长2~3年。

标准普尔还认为，佳兆业向境外债权人提出的重组条款不如境内债权人。 这是因为境外债权人将面临更长期的期限延长，权证的利息将减少50%。 佳兆业目前提出的条款完成境外债务重组后，该企业及其未清偿票据的评级将被下调。

但是，谈判的大门没有被关上。 佳兆业方面表示，上述债券持有人集团表示将积极与企业合作，计划任命财务顾问就企业重组建议提供意见，并尽快达成共识。

融会贯通地作出很大的让步是很困难的

开始第二轮谈判意味着需要为新的海外债务重组方案付出更高的代价。 获得佳兆业有助于一举跻身千亿房企行列，但它是否值得不顾风险融资，对孙宏斌无疑是个考验。

不愿指名道姓的上市房企高管对记者说:“佳兆业在华南市拥有的高质量土地储备和高毛利的老改革项目，对融和非常有吸引力，但这并不意味着孙宏斌愿意为此冒险。” 债务重组至今仍无结果，即使双方达成一致，深圳项目最终是否解锁以及股东大会是否同意收购仍是个未知数。 最后完成收购，进行团队整合，佳兆业再生成现金流，至少需要大半年的时间。 由于佳兆业背负着600多亿元的债务，债务集中偿还的时间越短，资金压力就越大，反而会被融创自身拖累，这是孙宏斌必须思考的难题。

“我预计融创不会做出很大的让步。 最大的可能性是，和国内债权人一样，将债务延长三年，削减利息的力度减少到20%~30%。 上述人士表示:“如果仍未达成协议，融和可能会选择退出。”

但是，对国外债权人来说，时间越长，对他们越不利。 根据佳兆业此前发布的公告，预计企业去年将录得赤字，截至3月2日，企业现金余额也从去年的109.13亿元大幅减少至18.97亿元。 由于企业经营活动全面停滞，预计年上半年流动性将枯竭。

“如果融和最终选择退出，预计房企插手白色武士不容易。” 黄立冲表示，佳兆业此前声称海外债权人2.4%的受益率有些可怕，但预计海外债务没有足够的抵押物。 这意味着进入清算阶段，佳兆业的股东价值最终为零，海外债权人也可能遭受50%以上的损失。