“A股悲剧三部曲 重压之下走过一年熊市”

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从2009年8月到年8月，一年的时间可能是荏苒，但对于经历过a股熊市的投资者来说，却是百感交错。 随着央行货币政策由微调转向转轨，房地产调控政策从“国十一条”转向“新国十条”，上海综合指数见顶3478.01后的印迹成为股东一年难以逾越的“那个坎”。

第一幕“动态微调”上海综合指数名列前3478位

2009年8月4日，上证指数全天上涨0.26%，这也是连续大盘第四个交易日上涨。 更令投资者兴奋的是，上海综合指数在盘中触及3478.01个百分点的高位，创下2008年5月27日以来的新高。

8月5日，央行发布《中国货币政策执行报告( 09年第二季度)》，首次出现“动态微调”的提法。 8月7日，央行副总裁苏宁在新闻发布会上介绍说，货币政策报告中提到的微调，不是货币政策的微调，而是货币操纵、货币政策的点位、力量、节奏等的微调，微调实际上一直在进行。

投资者很快就尝到了“微调”背后苦涩的味道。 央行公布“动态微调”后的第二天8月6日，a股市场流出百亿多资金，8成股抛售。 根据当时的数据，沪深两市净流出资金105.92亿元，其中机构资金31.33亿元，散户资金75.49亿元。 据此，8月5日至9月1日的20个交易日中，上海综合指数仅8个交易日收阳线，期间累计跌幅达23%。

此后的事实表明，投资者的担忧并非空穴来风。 首先，央行于去年7月在公开市场重启了尘封7个月的一年央票以回收流动性。 8月，央行共发行央票6180亿元，但由于到期量巨大，最终实现净投入140亿元。 9月，央行共发行4230亿元，净投入2070亿元。 然而，到了10月，央行共发行3810亿元央票，净收盘价1560亿元，一举终结了迄今为止连续两个月的净投入结构。 从10月开始，央行因公开市场网络回收而无法收拾。 11月，网络回归3210亿元； 12月，网络回归270亿元； 今年1月回收了650亿元。 截至今年2月，央行时隔4个月再次恢复净投入。 这意味着从去年10月到今年1月，央行已经提取了近5700亿元的流动性。

流动性宽松也刺激了资金价格的上涨。 外汇交易中心的数据显示，去年8月4日7天的回购移动平均利率仍为1.5014%，但9月28日上升至1.8405%，期间涨幅达到34个基点。 从去年10月底到今年1月底，由于央行连续回笼网，7天的回购移动平均利率上涨了52bp。 同期，交易额最大的1日期银行间质屋回购利率和隔夜的shibor利率上调了22个基点。 值得注意的是，去年第四季度金融机构贷款为39.97万亿元，比去年同期增长31.74%，下跌2.4个百分点。

第二幕三次上调存款准备金率a股进一步下跌

在“动态微调”下的网络回收力度不断提高，资金价格的启动不过是前戏，但真正的“高潮”却出现在了今年1月。

1月7日，央行在公开市场发行600亿元3个月央票，参考收益率为1.3684%。 这个利率不仅结束了连续4个多月持平的局面，而且比原来的1.328%上涨了4.04个基点。 1月12日，央行发行200亿元一年中央银行券，其中投标收益率达到1.8434%，比上一期水平达到8.29个基点。 然后，2009年8月11日以来连续持平的局面也结束了。

中央收益率频繁的交易含蓄了货币政策，迎来了较大的走势。 果然，1月12日，央行突然宣布上调存款准备金率0.5个百分点。 该决定公布后，货币市场利率依然平稳，其中7天回购移动平均利率不足3个基点； 2月12日，央行再次宣布上调存款准备金率0.5个百分点。 这次，市场利率提前做出反应，2月5日，7天回购移动平均利率仍为1.7264%，但2月11日暴涨至2.7497%，仅一周就上涨至近100个基点。

货币政策迅速转换，使得a股进一步“下沉”。 1月12日，继上海综合指数盘中创下最高点3275.2点后，今年第一轮于1月20日暴跌。 国务院当天提出淘汰电力、煤炭、焦炭等重要领域落后产能的具体目标任务，上海综合指数暴跌2.93%。 2月3日降至阶段底部2890.2点，其间累计跌幅达到7.5%。

5月2日，央行第三次宣布上调存款准备金率0.5个百分点。 此次调整完成后，大型金融机构的存款准备金率将达到17%，距离2008年6月的17.5%的高点只有一步之遥。 5月4日，上海综合指数以1.23%的跌幅迎来五一长假后的第一个交易日，此后一路下跌。 截至7月2日，上海综合指数期间累计下跌17%，几乎又摆脱了“小熊市”。

第三幕房地产调控阴云压迫周边市场掀起波澜

a股市场陷入乌云，是今年实施的房地产调控。

今年1月10日，国务院发布了《关于促进房地产市场稳定健康快速发展的通知》。 这个被称为“国家十一条”的房地产政策有五个主要拷贝，包括保障性住房和普通商品住房的增加。 增加住宅建设用地将合理吸引较有效供给的房费抑制投资投机购房诉求等要求。

4月17日，业界正式出台被称为“新国十条”的房地产调控新政策，再次严厉重申“炒房”现象，针对商品房价上涨过快的地区，商业银行可以根据实际情况暂停购买第三套以上的房贷。 对1年以上不能提供当地纳税说明或社会保险缴纳说明的非当地居民，暂停购买住房贷款。 这项政策出台后，股市大跌。 4月19日，上海综合指数当天录得4.8%的下跌，创近8个月来最大跌幅。 当天，房地产板块暴跌7.7%，其中华侨城a、招商房地产( 000024 )等25股跌停。 煤炭板块下跌6%，钢铁、银行、石油化工等板块均超过5%。

法国银行( bnp )驻北京经济学家孟原昨日在《每日经济信息》中表示，货币政策微调从去年7月开始，当时央行通过新发央票提高了发行利率。 这一年间，管理层事实上通过将应对金融危机的一系列政策正常化来实现管制。 这有几条主线。 融资上，去年下半年完善地方融资平台，银行间交叉持有次级债，到今年将抑制融资投入，严格落实7.5万亿美元的新增融资目标。 对房地产市场提出“国十条”，通过征收营业税等手段打压泡沫。 此外，管理层还通过汇率改革、生产能力和结构调整等方法实现经济调控。

也不能忽视周边市场雪上加霜间接打击了a股市场的人气。 去年12月，三大评级机构相继下调希腊信用评级。 今年1月11日，穆迪警告称，葡萄牙未采取较为有效的措施控制赤字，降低该国评级，将全面爆发“欧洲都柏林危机”，受此影响，欧美股市开始纷纷下跌。 其中赤字严重的西班牙股市2月5日暴跌6%，创下15个月来最大单日跌幅。