“中投证券：通信板块三子领域存结构性机会”

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从通信板块今年以来的股价成绩来看，中国联通( 600050 )、中兴通讯) 000063 )的股价成绩受到不良影响，从年初到现在，板块整体呈现大盘走势。 但是，在板块内，中小企业的股价仍然备受瞩目，一些股票大幅胜过大盘指数。

从目前通信领域的基本面来看，进入年后，国内电信运营商资本支出下降，国外设备市场喜忧参半，电信运营领域3g的快速发展不容乐观。 但是，运营商营销力度不断加强，政策扶持力度明显加大，三网融合、光入铜退政策频发。 整体评估显示，虽然未发现今年整个通信板块获得超额收益的机会，但结构性机会依然存在，未来具有良好快速发展前景的三个子领域依然前景看好，个股的带宽机会也不容乐观。

第二季度的企业业绩将发生分化

通信板块是非周期类企业，也是政策支撑的新兴战术产业范畴，在市场层面，投资者应积极关注。

通信板块大公司的业绩在今年一季度也保持着良好的增长，平均而言，通信板块一季度收入比去年同期增长32%，净利润比去年同期增长66%。 但是，第一季度业绩的良好增长仍然受到签字确认收入滞后的影响。 由于通信板块企业的合同已签订至收入确认，今年第一季度的业绩反映了2009年第四季度的签字情况，因此通常会延迟3~6个月。 展望今年二季度，电信运营商今年的资本支出已经呈下降趋势，因此各企业二季度的业绩预计将有一定的分化。

截至今年3月，国内3g客户数达到1808万户，占移动客户的2.4%； 考虑到国内3g客户从2009年下半年开始快速发展，近一年过去了，3g客户所占比例只有2.4%，这个客户的快速发展数据依然谈不上成功。 国内移动用户普及率在2009年末将达到56%，预计未来2~3年将增长10%以上，但增长率呈越来越狭窄的趋势。 总的来说，很难通过运营商未来的扩大客户来实现业绩增长。

三网融合好材料光通信业

光纤接入( FTX )建设量近两年呈爆炸性增长，预计2009年增长率将达到157%，年增长率将达到118%，达到阶段性峰值。

另外，对fttx的投资还处于生命周期增长期的初期，在宽带客户持续快速增长、asdl客户持续向fttx客户转移的趋势下，对fttx的投资今后还将有至少5年的快速增长期。

三网融合新政的出现，也将加快广电运营商内部整合和网络建设的进度。 首先，三网融合新政分为试点、全面宣传两个阶段。 ~年为试验阶段，~年为全面宣传阶段。 广域通信运营商目前在骨干网和接入网层面与通信运营商相比差距较大，因此，特别是互联网体系结构中几乎没有骨干网。 由于这赶超了通信运营商的互联网水平，预计主干网和接入网层面将有较大的投资，这显然将造福光传输和光接入设备制造商。

看好三子领域的快速发展前景

从通信板块各主要企业的估值水平来看，与a股平均水平相比，目前的估值水平仍然很高。 全年动态pe达到26倍，高于a股平均水平的16倍。 从pb水平来看，a股平均值为2.78倍，通信板块也只有中国联、长江通信( 600345 )低于这一平均值。

基于自上而下的选股思路，我们看好文案应用领域(对应cp/sp、智能卡领域)、运输服务领域以及光通信领域未来的快速发展前景，国脉科技( 002093 )、烽火通信) 600498、恒宝股份。

运输服务领域的快速发展前景一方面与电信运营商的库存互联网规模相关，运营商的互联网规模预计今后还会以20%的复合增长率增长，另一方面该领域与电信运营商的互联网外包比例相关，这个比例 基于对这一领域的期待，我们首次推举了国脉科学技术。

光通信领域的快速发展前景良好。 另一方面，未来fttx的大规模建设仍值得乐观； 另一方面，由于三网融合，广电运营商增加了对互联网传输和接入的投资，这些都带来了良好的投资机会。 这是首次推进烽火通信。

文案和应用领域是cp/sp (文案/服务)领域和智能卡领域，结合目前的评价水平，建议关注恒宝股份、北纬通信。

基于自下而上型股票选拔的想法，考虑到pe/pb评价水平，推荐关注中国联通( 600050 )、中天科技) 600522 )。

基于pb估值水平，中国联通股价已具备较强的安全边际，且企业在运营商3g市场竞争中具有独特的资源特征，其竞争地位变化大概率值得关注，至少存在交易性机会。 基于pe的评价水平，中天科技目前的股价从中长期以来具有较强安全边际的企业目前的业绩增长仍不乐观，但中长期的成长性很有前景，建议关注。